搜于特(002503):快速增长的小企业 但估值过高 "中性"
投资亮点:
公司尚小,但特色鲜明,三四线城市休闲服的引领者。公司2010年实现销售收入6.3亿,仅为美邦、森马等竞争对手收入的1/10。物美价廉为公司产品的一大优势,公司专注休闲服饰三四级市场,这一市场增长潜力较大。公司在业内率先提出“时尚下乡”概念。
门店扩张迅速。公司门店总数从2007年的257家迅速增长到1166家,增长354%。加盟店占总门店数的90%,从2007年的158家增长到1038家,增长557%。门店总数仍低于同业水平,渠道拓宽空间较大。
成本控制有效。公司自行统一采购原材料,约占80%,以提前付款锁定原料价格。在2010年棉花价格大幅上涨之前,已预订2011年春夏装的低价原材料,今年竞争优势明显。
业绩增长快速。2007-2010年营业收入年均复合增长77%,净利润年均复合增长96%。2011春夏订货会已确保收入快速增长。
风险与增长潜力相伴随。以加盟为主的快速扩张方式对渠道和品牌控制能力的影响,是一潜在风险;美邦、森马等品牌加入三四线市场竞争;并且直营店开设可能拉低净利润率。
财务预测:
预计2011-2012年收入增长68.5%和62.1%,净利润增速为58.8%和52.6%。对应每股收益1.80元和2.75元。
估值与建议:
首次关注给予“中性”的投资评级。公司业绩增长快速;门店和收入远低于同业竞争者水平,但已在三四线市场取得优势,成长潜力大。但考虑到目前公司2011年市盈率已达47倍,已远高于服装板块2011年市盈率25~30倍,可等股价回调后或风险偏好较强的投资者购入。